亞馬遜：資本支出增至年化千億美元規模全力加碼AI投資

林浩威时间:2025-07-05 07:51:52

2024 財年第四季度業績好於我們和市場預期

亞馬遜公布了2024 財年第四季度業績：總營收同增11%至1,878 億美元，經營利潤和淨利潤分別為212 億美元和200 億美元，對應攤薄後每股收益為1.86 美元。受零售銷售額持續大幅增長、降本增效持續發揮作用驅動，公司營收和利潤好於我們和市場預期。

發展趨勢

AWS 表現符合市場預期，資本支出持續加碼至年化千億美元規模。本季度AWS 營收同增19%至287.9 億美元，公司連續三個季度在年化超千億美元的AWS 收入體量下維持19%左右增速，整體表現符合市場預期。但公司表示當下製約AWS 業務增長仍有三大因素：1）第三方合作夥伴的芯片交付周期遞延；2）自研芯片量產速度當下有限製，公司預計未來幾個月產量將有所增加；3）存在電力製約情況。我們認為AWS 在現有體量及相關因素製約下能夠維持近20%的同增是較為樂觀的。此外，本季度公司資本支出263 億美元，同增95%。在此次業績會上公司表示本季度的資本支出水平大致代表了2025 年公司年化資本支出的預期，也就是說，2025 年化資本開支有望超過一千億美元規模，並將大部分用於AI 相關業務投入。同其他美股雲廠商類似，背後主要驅動因素為公司持續看到了明確的下遊需求信號。我們認為雲基礎設施作為AI 時代的重要基建，具有重要的戰略意義，伴隨著DeepSeekR1 等開源大模型出現和興起，有望帶動推理成本的持續下降，助推爆款AI應用的出現，從而進一步增加以推理為核心的未來AI 雲資源的使用，雲廠商的長期邏輯確定性仍較強。

零售端整體穩健，但下個季度指引低於市場預期。本季度自營零售業務營收同增7%至811.4 億美元，第三方賣家業務營收同增9%至474.9 億美元，零售端受益於美國有韌性的宏觀經濟整體較穩健，符合市場預期。此外，本季度訂閱營收同增9.7%至115 億美元，廣告營收同增18%至173 億美元，略低於市場預期。公司強調配送效率與客戶複購率高度相關，我們認為從電商戰略層麵看未來公司將持續提升零售配送效率，繼續擴大當日達配送網絡。

對於下個季度，公司給出1,510 -1,555 億美元的營收指引，對應營收同比增速約5- 9%，為近幾個季度以來首次給出高位低於10%的營收增速指引，低於市場預期，引發盤後股價下跌。

盈利預測與估值

我們維持2025 年收入/淨利潤基本不變，引入2026 年收入/淨利潤分別為7,873/870 億美元。考慮到公司在電商及雲計算領域有望持續受益，疊加切換至2025 年估值，我們上調目標價26%至266 美元，當前價格對應16 倍2025E 的EV/EBITDA，目標價對應18 倍2025E 的EV/EBITDA，具有11%的上行空間。

風險

行業競爭格局惡化；電商滲透率增長長期不及預期；AI發展受阻。

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