廣東宏大礦服民爆經營持續向好，海外業務加速發展

事項：

事項：近日中國爆破器材行業協會發布2024年民爆生產企業集團排名、2024年民爆行業運行情況，2024年 實現民爆生產總值29.05億元，同比增長8.11%，排名國內第三，市場占比6.97%，較2023年提升0.81pcts；2024年廣東宏大實現爆破服務收入112.82億元，同比增長21.10%，排名國內第一，市場占比31.95%，較2023年提升4.39pcts。

國信化工觀點：維持盈利預測，維持“優於大市”評級。公司工業炸藥產能全國前三、礦服業務規模全國第一，在手訂單超300億可保障未來幾年收入，同時獲取新訂單能力較強，在國內民爆與礦服行業集中度不斷提升的背景下有望持續擴大市場份額；此外公司不斷完善海外民爆產能布局，積極與海外國家和企業展開合作，海外業務正加速發展。我們看好公司中長期穩健成長，維持公司的盈利預測，預計2024-2026年公司歸母淨利潤為8.43/9.51/10.50億元，攤薄EPS為1.11/1.25/1.38元，當前股價對應PE為24.6/21.8/19.7x，維持“優於大市”評級。

評論：

民爆行業集中度持續提升，公司產能收購有序推進

近日，中國爆破器材行業協會公布2024年民爆行業運行情況及2024年民爆生產企業集團排名，從全年總體運行情況看，行業利潤穩定增長，企業整合持續推進，產業集中度不斷提升，西部地區需求旺盛。2024年，民爆生產企業累計完成生產總值416.95億元，同比下降4.50%；累計實現主營業務收入450.67億元，同比下降9.33%；累計實現利潤總額96.39億元，同比增長13.04%；累計實現爆破服務收入353.11億元，同比增長4.26%。2024年民爆生產企業利潤淨增長11.1億元，其中新疆地區淨增長6.6億元，其他地區淨增長4.5億元。

2024年，民爆生產企業工業炸藥累計產、銷量分別為449.37萬噸和448.50萬噸，同比分別減少1.90%和1.70%，其中：現場混裝炸藥累計產量為166.34萬噸，同比增長14.45%，現場混裝炸藥產量占比37.02%。目前廣東宏大在證工業炸藥產能58萬噸/年，其中混裝產能33.8萬噸/年，占比約58%，超過《“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃》提出的現場混裝炸藥產能占比≥35%的指引。

民爆行業集中度繼續提升，公司市場份額持續擴大。2024年民爆行業集中度繼續提升，行業CR5、CR10分別達40.19%、62.47%，分別較2023年提升2.25%、2.49%。據中爆協，2024年廣東宏大實現民爆生產總值29.05億元，同比增長8.11%，排名國內第三，市場占比6.97%，較2023年提升0.81pcts，市場份額持續擴大。

積極整合民爆產能，持續優化產能布局。2024年上半年廣東宏大完成收購陽生化工60%股權，新增產能工業炸藥產能3.5萬噸/年，7月陽生化工合並兩條炸藥生產線獲得工信部獎勵2000噸炸藥產能。2024年9月公司以自有資金1.53億元收購了青島盛世普天51%股權，新增工業炸藥產能4.5萬噸/年，公司的合並工業炸藥產能提升至58萬噸/年，位居全國前三，產能遍布廣東、內蒙、甘肅、遼寧、黑龍江、西藏、新疆等全國各地。此外，目前公司正在推進收購 21%股權實現控股相關事項，收購完成後廣東宏大實際控製的工業炸藥產能將提升至69.75萬噸/年，持續鞏固民爆產能領先地位。在整合民爆產能同時，公司針對不同區域市場需求，運用規模和產能布局優勢，通過將富餘產能轉移至新疆、西藏等需求旺盛市場，提升產能利用率，同時發揮礦服民爆業務協同效應，提升礦服業務市場份額。

公司在爆破服務行業的市場份額持續提升

公司在爆破服務行業的市場份額持續提升。據中爆協，2024年廣東宏大實現爆破服務收入112.82億元，同比增長21.10%，排名國內第一，市場占比31.95%，較2023年提升4.39pcts，市場份額持續提升。

礦服板塊在手訂單充足，新簽訂單表現亮眼。據公司公告，公司目前礦服板塊在手訂單逾300億元，新簽訂單穩中有增，將有力保障公司未來營收和利潤規模增長。據公司官微，2025年伊始，宏大爆破相繼中標思山嶺鐵礦1500萬噸/年采礦工程副井側-765m-840m平巷工程、浙江交投礦業有限公司大皇山礦開采二期工程公開招標項目、新疆和田縣大紅柳灘稀有金屬礦采剝工程施工項目以及雷波凱瑞磷化工有限責任公司阿居磷礦1770工區井巷工程建設項目，合計中標金額20.32億元。此外，公司下屬新疆有色冶金設計研究院有限公司成功中標新疆天目礦業資源開發有限公司“哈密市白石泉銅鎳礦采選尾改擴建”工程谘詢項目。隨著公司在礦服板塊的新簽訂單持續增長，我們預計未來幾年公司的礦服業務收入和利潤規模有望保持較快增長。

完善在南美、非洲等地工業炸藥產能布局，公司海外業務正加速發展

2024年上半年公司海外業務營收增速超50%，占比不斷提升。公司在海外塞爾維亞、馬來西亞、蒙古、阿富汗、圭亞那、哥倫比亞、秘魯、老撾、剛果(布)、幾內亞、蘇丹、讚比亞等國家和地區均有開展礦山工程施工服務。2024年上半年公司海外業務收入合計6.04億元，占公司報告期總營業收入的10.94%，較上年同期同比增長54.18%，海外業務規模逐步擴大。展望未來，隨著公司不斷完善在海外民爆產能布局及合作夥伴範圍擴大，我們預計未來公司海外業務有望實現加速發展。

公司完善了在南美、非洲等地工業炸藥產能布局。2024年，宏大爆破非洲讚比亞地麵站舉行奠基儀式。2025年1月，宏大民爆成功並購秘魯EXSUR公司股權。公司完善了在南美、非洲等地工業炸藥產能布局，後續將深化與當地企業合作，共同挖掘全球礦服市場的巨大潛力。

與多個國家政府和企業簽署合作協議，推動公司海外項目的擴張。2024年，宏大國際與卡塔爾BarzanHoldings簽署合作框架協議，雙方擬在礦山項目上建立長期戰略合作夥伴關係。宏大民爆在海外市場的拓展中，積極與當地政府、企業建立合作關係，先後簽署《吉國賈拉拉阿巴德地區開發和實施投資項目的備忘錄》《關於黑索金項目合作框架協議》等8份合作意向協議。

公司近期出口價值300多萬美金的民爆相關產品。公司已在南美、中亞、非洲等“一帶一路”國家建立多個聯絡點和分公司，近期宏大民爆下屬廣東省民用爆破器材有限公司實現貿易出口硝酸銨等化工原料2200噸、雷管60餘萬發到6國，價值300多萬美元，為公司未來的發展開辟更廣闊的空間。

投資建議：看好公司中長期穩健成長，維持“優於大市”評級

維持盈利預測，維持“優於大市”評級。公司工業炸藥產能全國前三、礦服業務規模全國第一，在手訂單超300億可保障未來幾年收入，同時獲取新訂單能力較強，在國內民爆與礦服行業集中度不斷提升的背景下有望持續擴大市場份額；此外公司不斷完善海外民爆產能布局，積極與海外國家和企業展開合作，海外業務正加速發展。我們看好公司中長期穩健成長，維持公司的盈利預測，預計2024-2026年公司歸母淨利潤為8.43/9.51/10.50億元，攤薄EPS為1.11/1.25/1.38元，當前股價對應PE為24.6/21.8/19.7x，維持“優於大市”評級。

風險提示

下遊采礦業需求不及預期風險；產業政策風險；原材料價格波動風險；在建項目進展不及預期風險等。