洽洽食品(002557) 穩健收官，期待新征程

核心觀點：

事件：公司發布2024年度業績快報。2024年公司實現營業收入71.3億元，同比+4.8%；實現歸母淨利潤8.5億元，同比+6.2%；實現扣非歸母淨利潤7.8億元，同比+9.7%；單Q4公司實現營業收入23.7億元，同比+2.0%；實現歸母淨利潤2.3億元，同比-23.8%；實現扣非歸母淨利潤2.2億元，同比-22.5%。

2024年穩健收官，Q4收入或因年節備貨偏謹慎而放緩，利潤或係原材料漲價而承壓。分季度看，2024Q1-4營業收入同比分別為+36.4%/-20.2%/+3.7%/+2.0%，Q4在年節備貨錯期下營收增速環比略回落，我們認為或因2023年春節後渠道去庫周期較長而使此輪終端備貨趨謹慎所致；此外，多類消費品加碼布局禮贈場景亦存在分流壓力。利潤端，2024年歸母淨利率/扣非淨利率分別為12.0%/10.9%，分別同比+0.2pct/+0.5pct；單Q4歸母淨利率/扣非淨利率分別為9.5%/9.3%，同比均下滑3.0pct，營業利潤同比下滑4.0pct。我們認為Q4利潤率同比回落主要因原材料價格上漲所致。根據投資者關係活動記錄表，2024年9月中下旬因主產區內蒙地區雨水較多，優質的葵花籽原料價格上漲，對國葵毛利率帶來一定擾動。此外，公司今年年貨節啟動較早且加大投入了高端禮盒和性價比禮盒的投放，同時也提高了對葵花子品類終端費用的投入；品牌層麵，公司也引入品牌代言人並加大線上流量曝光，費用率階段性或有提升。

盈利預測與投資建議。展望2025年，考慮國葵原材料價格擾動，預計盈利端或仍麵臨一定的不確定性。我們調整盈利預測即2025-2026年收入為73.4/78.5億元（前值83.2/90.7億元），歸母淨利潤為8.4/9.1億元（前值11.6/12.9億元），對應PE估值為16/15倍，給予2025年18倍PE估值，對應合理價值29.80元/股，維持“買入”評級。

風險提示。成本改善不及預期、終端需求不及預期、行業競爭加劇。