關注買玉米空盤麵套利機會

第一部分⠠摘要

由於國內現貨偏弱，但盤麵升水較高，給出理論上套保利潤。我們從現貨角度，對期現套利成本進行分析，通過統計分析過去幾年回歸的時間，以及分析3月接貨意願較弱的情況下，給出買玉米空03或05玉米的建議。

第二部分⠠玉米期現回歸機會

一、強預期弱現實行情持續

玉米現貨偏弱。由於2024年貿易商虧損較大，目前貿易商入市仍很謹慎，國內渠道庫存較低，下遊仍剛需采購。農戶新季種植虧損，存在惜售，但24年11月後氣溫高於往年，農戶黴變率及毒素較高，導致今年玉米質量下降，玉米價格持續下跌。北港玉米平倉價最低2020元/噸，黑龍江中部玉米最低跌破1850元/噸，山東中部最低跌破2000元/噸。從現在到春節期間，玉米仍會震蕩為主。

期貨升水較高，01玉米沒有回歸。但是對於期貨，05玉米持續增倉，截止1月8日，最高持倉突破120萬手，盤麵升水190元/噸。期貨升水較高的主要邏輯是年後需求略增，但飼料穀物及進口大幅減少。

國內穀物供應大幅減少。國內穀物進口量持續下滑，預計25年1季度進口量仍會較低。2024年11月進口玉米、高粱、大麥、DDGS共計175萬噸，低於2023年同期的538萬噸。1-11月累計進口穀物3531萬噸，也開始低於去年同期的3684萬噸，預計到3月之前，進口穀物會繼續減少。國內2025年1季度與2024年1季度相比，糙米及小麥大幅減少，2024年3月之前，華北仍會有大量糙米及小麥未消耗。但目前華北小麥與玉米價差在350元/噸左右，小麥替代極少，且24年糙米未拍賣，2025年1季度穀物供應會大幅減少。⠀

玉米需求方麵增加。由於深加工產能仍在增加，且企業利潤較好，預計深加工玉米消耗增加100-200萬噸。根據鋼聯數據，2024年商品澱粉產量1778萬噸，高於2023年的1573萬噸，預期2025年澱粉仍會保持小幅增長。養殖行業，養殖利潤也較好，預計生豬存欄仍在增加，飼料需求會增加200-400萬噸。但對於其他穀物減少的情況下，玉米用量會大幅增加。根據國糧中心最新1月月報顯示，24/25年度飼料用玉米為1.99億噸，高於上年度的1.86億噸，飼料用玉米增加0.13億噸。同時疊加新季玉米減少，尤其是華北，減產約550萬噸左右（鋼聯數據）。

二、盤麵給出套保利潤

盤麵也給出了理論套保利潤。截止1月8日，港口的平倉價為2040元/噸，盤麵03升水100元/噸，盤麵05升水190元/噸，升水幅度均創過去幾年新高。按照倉儲成本加資金利息25元/噸計算，5個月的倉儲及資金利息約125元/噸，即使給出30-40的注冊倉單費用，理論上費用大約160元，盤麵05給出30元/噸的交割利潤，03也給出10元/噸的交割利潤。如果按照接貨成本計算，03會有40元/噸的交割費用。根據過去幾年統計，一般盤麵升水5個月以內，期現價差回歸概率較大。2022年盤麵當時升水也較高，但6月後回歸。

第三部分⠠買現貨空盤麵策略

由於盤麵給出理論上套保利潤，買現貨空盤麵數量較多，且倉單已經到10.7萬手，盤麵也增倉到120萬手。1月倉單沒有回歸部分原因是：1-3，1-5玉米盤麵較高，部分企業買倉單空3月玉米。

03和05玉米升水較高，盤麵給出玉米套保利潤，且盤麵升水維持一段時間，預計03和05玉米有回歸可能。3月部分倉單毒素較高，且3月正好是養殖淡季，下遊接貨意願不強，預計在3月較高倉單的壓力下，03玉米期貨和現貨回歸可能性較大，帶動5月玉米回落，05玉米也會回歸一些。

操作上，我們建議產業客戶為了套保利潤或者貿易量，可以買入現貨空03或05玉米。根據自身操作節奏，在03和05盤麵上進行時間和數量配比空單。